今天，关于虎牙IPO的消息又传来新进展，据媒体报道，虎牙今天在香港启动美国IPO的路演，预计在5月10日收盘后定价。

　　此前据国外媒体和相关研究机构报道，虎牙直播于近期向美国证券交易委员会提交了招股说明书1号修订文件，并将于2018年5月11日在纽交所挂牌交易。

　　可以说打了几年的直播平台大战，如今似乎有了标志性的改变，虎牙这波冲刺游戏直播第一股的动作，不仅在直播行业引起了关注，在国内的创投圈同样引发了不小的讨论：直播一直都被认为是个烧钱但有明晰商业前景和变现渠道的商业模式，但是无论是虎牙，还是熊猫、火猫等各大游戏直播平台，都长期处于巨额亏损的状态，只有斗鱼在去年宣布进入了整体盈利阶段。

　　在这样的背景下，虎牙不惜以刚刚B轮融资（虎牙在3月份宣布接受腾讯独家的4.6亿美元B轮注资）的状态进行IPO，而且只是个拟融资2亿美元的小型IPO，无疑是想要以“游戏直播第一股身份，以期获得资本市场的认可。而熟悉直播市场的人都知道，斗鱼一直是这个领域的领头羊，为什么虎牙急于IPO，它的招股书里又透露了什么？

　　公开资料显示，虎牙直播于2012年2月正式上线，业务以游戏直播为主，同时涵盖娱乐、户外、体育等其他直播内容。

　　根据招股书显示，尽管以视频直播业务为主的营收呈高增长态势，虎牙仍未摆脱亏损。2017年，虎牙净营业收入21.85亿元人民币，除广告和其他业务外，直播业务净营收约为20.7亿元。直播业务营收同比增长161.3%，增至20.67亿元人民币。毛利3920万美元，净亏损为1550万美元。

　　2017年归属于虎牙的净亏损为人民币8097万元(约合1245万美元)，相比之下2016年归属于虎牙的净亏损为人民币6.26亿元;2017年归属于虎牙普通股股东的净亏损为人民币1亿元(约合1549万美元)，2017年每股普通股基本和摊薄亏损均为人民币1.01元(约合0.15美元)，相比之下2016年为人民币6.26元。

　　截至2017年12月31日，虎牙的现金和现金等价物总额为人民币4.43亿元(约合6802万美元)，2017年虎牙来自于业务运营活动的净现金为人民币2.42亿元(约合3726万美元)。

　　欢聚时代3月6日首次披露虎牙递交申请IPO，两天后，欢聚时代宣布，虎牙获得腾讯4.6亿美元投资，这是虎牙迄今为止获得的单笔最大投资。

　　根据认购协议，腾讯有权在2020年3月8日至2021年3月8日，以公平的市场价格购买额外的股份，以达到对虎牙50.1%的投票权。

　　在首次公开招股之前，欢聚时代持有虎牙普通股占总股本的48.3%，占55.5%的投票权;腾讯子公司Linen持有虎牙普通股占总股本的34.6%，占39.8%的投票权。

　　为什么虎牙要这样公布数据，为什么要接受条款异常苛刻的B轮注资，为什么要在这个时候就去上市，所有这些疑问都可以用一句话来回答：常年的巨额亏损是虎牙不得不采取折中方案的主要原因。

　　虎牙也在招股书公布了这一点：2017年毛利润为2.55亿元（约合3919万美元），总运营支出为3.59亿元（约合5525万美元）；运营亏损为9487万元（约合1458万美元），2016年运营亏损为6.26亿元。2017年净亏损为8097万元（约合1245万美元），相比之下2016年净亏损为6.26亿元。

　　一直以来，脱胎于YY的虎牙都靠老东家输血，从招股书中也能看到每年亏损的状况。而如果你去分析YY最近两年的财报，甚至能看到虎牙吸走了YY相当多的资本，以至于拉低了不少YY的净利值。

　　其实直播行业亏钱不是什么大新闻，虎牙的竞争对手如斗鱼、熊猫都曾是烧钱机器。只不过当斗鱼去年宣布自己进入整体盈利阶段的时候，就让人不得不反思虎牙的状态了。要知道，虎牙可是含着金钥匙出生的，而立足于武汉的斗鱼可以说是靠着自己的经营，打通了直播虚拟礼物、游戏联运、广告等多业态的营收渠道。相比之下，招股书中显示虎牙的营收渠道还是较为单一，非常依赖直播虚拟物品的贩卖。

　　互联网企业亏损奔赴IPO不是新鲜事，很多中概股企业也依靠从股市上的融资，不断强化自己的业务从而得以翻身。对于虎牙来说，这样的流血IPO会换来自己想要的结局吗？

　　首先我们要明白一点，当下的直播市场已经从最初的粗暴流量玩法，进入了内容、版权精细运营的阶段。大家随意在主流直播平台上看一些大主播，都能发现他们开始在以“做节目”的内容制作思路，精细化地运作自己的直播内容。

　　正是在这样的直播内容加持之下，直播才会形成频繁的互动、超强的粘性以及弹幕文化。相比之下，虎牙在这一块没有让我们感到出色之处，倒是斗鱼向主流娱乐市场输出了不少弹幕文化，譬如“XXX了解一下”、“别说了，XXX不喜欢”等句式。

　　另外，精细化的内容离不开专业版权的运作，在这一块虎牙有比较大的欠缺。就以早前较火的DOTA 2直播来看，YYF等超一线主播基本都在斗鱼，而包括Major等众多大型赛事虎牙也没有版权，观众也只能用脚投票选择离开。

　　版权如果要加强的话，这需要一笔非常大的资本投入。这对于虎牙目前的财务状况是个不小的压力。仅仅融资2亿美金的小型IPO，可能也很难解决资金缺口。

　　另一方面，主播的运营同样是个难题。我们从新闻上不难发现，为了冲击IPO数据，虎牙在最近挖了不少其他直播平台主播，如龙珠TV的陈子豪、斗鱼的韦神、拳师、撸管飞、辛巴、赵小臭、丸子哟、轩子巨二兔、SY是个萌妹，战旗的安静苦笑、熊猫的南波儿、万八，全民的轩墨宝宝，B站的404、触手的奇怪君等等。

　　哪怕是巨额亏损，也依然要花大价钱挖主播，不得不说虎牙的思路还是停留在流量玩法上。另外一点就是，挖大主播烧钱不说，如何培养自己的大主播、以及让跳槽主播在自己平台上继续火，也是非常考验平台的运营能力。毕竟现在的主播非常依赖平台资源，有不少大热主播跳槽之后就逐渐消失了，譬如1亿天价跳槽虎牙的炉石主播安德罗妮夫妇。

　　相比较而言，斗鱼的较为成熟的主播培养体系，是其能够杀出千播大战的重要原因。这几年，斗鱼几乎是从零培养陈一发儿等超级大主播。到了今天，陈一发也已经成为演唱原创歌曲《童话镇》的主流明星，包括近期推出《佛系少女》的冯提莫等，都开始进入主流消费社会的视野。

　　成熟的主播运营、培养体系，不仅可以降低平台成本，而且可以与主播形成非常紧密的联系。毕竟挖来的主播和自己养出来的主播，在忠诚度上还是有很大差别的。

　　所以综合下来看，虎牙哪怕是拿了腾讯的巨额投资，而且很可能成为游戏直播“第一股”，但是放眼未来还是很难改变长期亏损的状况。虎嗅曾刊载的一篇文章说，IPO之后的虎牙可能会迎来老人离开、腾讯接手的时刻，希望不要出现这样令人神伤的结局。

　　进入2018年，文娱类公司开启上市潮。2月28日，视频平台爱奇艺向SEC提交招股说明书;3月3日，腾讯入股的弹幕视频网站哔哩哔哩也向SEC提交了上市申请。3月26日，香港联交所披露易网站登载的映客第一次呈交的IPO招股说明书表示，映客将募集资金用于丰富产品内容、开展营销活动以及战略投资。

　　有人说，上市是创业的终点，其实并不准确，上市只是企业的一个阶段点，只是证明一个企业有继续走下去的能力。而对于直播行业来说，最大的挑战来自于监管。未来，随着监管的进一步加强，直播行业还将受到一定的影响，届时对于直播平台的要求也将越来越高，即便已经上市，假如出现违规情况，对于企业的打击也或许将会是致命性的。

　　斗鱼和虎牙直播相继获得腾讯大金额的投资，可以说是振奋了整个直播行业。不过，对于腾讯来说，无论如何都将会在收割期“小赚一笔”。

　　此外，游戏作为腾讯的主要营收来源，投资虎牙和斗鱼之后，也将会获得更多的流量、渠道和用户，无论怎么看，都是一笔不错的投资。至于未来的回报，还要看斗鱼和虎牙上市之后的布局和市场表现究竟能为腾讯带来多大的价值。