江苏有线成功过会

　　2015年2月11日，中国证券监督管理委员会主板发审委发布公告称，江苏省广电有线信息网络股份有限公司（首发）获通过，这意味着除歌华有线、天威视讯、陕西广电网络、湖北广电网络、吉视传媒、华数传媒、电广传媒（旗下湖南有线）之外，广电网络上市公司又添一家。

　　有消息称，2013年末，江苏有线用户数1764万（直接用户740万，间接用户1000余万），其中数字电视用户1354万，均占全国用户数量的十分之一强（笔者注：这一数据有误，有线电视用户和数字电视用户约占7%到8%左右）。

　　江苏有线募集的47亿元资金中，其中30.58亿元用于合资新设公司整合全省广电网络项目；1.98亿元用于广电网络资源整合项目；10.65亿元用于全省NGB（下一代广播电视网）基础网络建设项目；3.85亿元用于云媒体电视内容集成平台项目。可以看出，绝大部分募集资金将用于网络整合，扩大公司直接用户规模。

　　发审委询问主要问题

　　主板发审委的公告显示，关于江苏有线提出询问的主要问题如下：

　　1、发行人18家股东中有11家股东系广电行业内企业。发行人第一大股东为江苏省广播电视信息网络投资有限公司，持有公司55,685.3137万股股权，占本次发行前总股本的23.29%，其控股股东为江苏省广播电视总台。请保荐代表人结合发行人各股东与江苏省广播电视总台的股权及业务管理关系，进一步说明认定发行人无实际控制人的理由。

　　解读：这部分关心的应该是江苏广电总台和南京广电等得方广电台是否是一致行动人的问题，所以需要解释双方是否存在行政、业务及资本等层面的隶属关系。

　　2、请发行人代表进一步说明与江苏省广播电视总台及其他关联方交易定价的原则依据及未来执行的稳定性。请保荐代表人结合行业情况说明对发行人关联交易定价公允性的核查情况。

　　解读：这部分应该是就本地及外地电视频道的传输费用以及相关的前终端及服务费用，这部分广电特色的定价需要找到合适依据。

　　3、请保荐代表人进一步说明发行人在吸收合并太湖明珠、中广网络、常州广网、南京广网、苏州有线、盐广发展等6家地方广电网络公司过程中针对债务转移所履行的程序及其法律依据。

　　解读：众所周知，有线电视省网整合中存在多种资产处理方式。这部分应该是关心江苏有线在整合过程中的方式方法，看是否有后遗症。

　　4、请发行人代表结合IPTV和互联网电视快速发展对传统收视业务的冲击和公司未来战略规划，就业务模式发展对机顶盒、智能卡和调制解调器三类设备摊销期限的可能影响与同行业其他上市公司进行比较分析。请保荐代表人对相关核查情况进行说明。

　　解读：这是唯一的一个业务问题，不过这类问题想必保荐人早就想好了应答之策，实际上不痛不痒，走个形式。

　　上市后估值问题

　　相关报道表示，同期歌华有线用户数为524万户，综合7.85的发行价格、歌华有线和吉视传媒市值的2.5倍（业绩取值2倍，用户数取值3倍），20%的业绩增长水平以及新股因素，江苏作为有线用户大省，未来整合空间巨大，则定位13~17元，市值估计约有450亿。

　　不过常话短说认为，这一估值方式过于理想化。即使募集到所需要的资金，对于间接用户的整合也不会一帆风顺，因为整合不单单是钱的问题，更是政治和权力问题。特别是考虑到苏南地区经济发达，用户ARPU值高，这些地方的市网都有很强的实力，日子也是过的红红火火，犯不着去省网吃平均主义的大锅饭。从其用户和业务结构来看，其1700余万用户，直接用户约740万，间接用户所带来的收入仅在5%上下，所以这1000万间接用户折算下来其实很少。

　　可以参考的是，20亿元收入、利润率6.74%、620万用户的陕西广电网络市值为60亿元；11.5亿收入、利润率15.94%、400万用户的湖北广电网络市值为95亿。39亿元收入、利润率18.52%、740万直接用户的江苏有线估值应当在湖北广电网络的3倍左右，估值应该在300亿元左右。当然，资本市场定价很复杂，这里仅供参考。