距离第一次进入上市辅导期，江苏省广电有线信息网络股份有限公司（下称江苏有线）的IPO之路已经过去了近4年，2014年4月28日，江苏有线终于披露了首次公开发行股票招股说明书。

　　按照江苏有线的招股书显示，其本次IPO拟不超过60000万股，募资约40.7亿元，分别投向4个募投项目。

　　自2011年末凤凰传媒A股上市以来，江苏省文化传媒类企业进军资本市场的步伐明显加快，仅江苏广电集团旗下就有江苏有线、幸福蓝海、好享购物三家公司意欲冲刺上市，当地政府公布的拟上市文化企业名单更有20余家之多。

　　值得注意的是，江苏有线的股权结构较为分散，不存在控股股东和实际控制人。

　　江苏有线招股书显示，本次募资40.7亿元将投向4个募投项目，当中最主要的募投项目是投资额为30.58亿元的“合资新设公司整合全省广电网络项目”：公司拟和江苏兴化等44个地区签署《合资意向协议书》，采取由江苏有线以现金出资、兴化等44个地区广播电视台（或其他地方网络资产经营主体）以网络资产出资的形式，注册成立发展公司。

　　如果能够顺利整合上述44个地区，根据江苏有线的测算，该44个地区的营业总收入将达到27.94亿元，净利润为4.76亿元。以公司拟持有的30%股权对应的效益来看，江苏有线至少将增加8.382亿元的营业收入和1.428亿元的净利润。

　　2011年-2013年，江苏有线的营业总收入为29.68亿元、34.16亿元和39.36亿元，净利润为5.25亿元、6.15亿元和7.29亿元。

　　但是，一位长期从事有线电视工作的人士告诉21世纪经济报道记者，虽然地方网络同属于广电系统，但各地区差异较大，“以安徽有线为例，整合多年还是没有完成最初的方案，不排除江苏有线未来也会存在整合脱节的问题。1+1不见得会大于2。”

　　一位券商研究员告诉21世纪经济报道记者，目前各广电网络运营商按各自区域经营管理，同一区域仅有一家广电网络运营商，各运营商不存在业务竞争关系，“这也就意味着江苏有线未来的成长全部都在江苏省，持续盈利能力在互联网时代的冲击下还能否保持成长性是个问题？”

　　目前与江苏有线形成竞争的包括卫星直播电视、地面移动数字电视、IPTV、互联网电视等。

　　另一方面，目前江苏有线共有18名股东，持有公司5%以上股份的股东省网投资、国安通信、南京广电、苏州广电、无锡广电和苏州园区股份的持股比例分别为23.29%、19.02%、10.58%、9.69%、7.47%和5.13%，公司不存在控股股东和实际控制人。而在本次发行后，任何单一股东所持股份比例仍未超过公司总股本的20%，公司将存在明显的无控股股东和实际控制人的风险。

　　上海一位券商保荐人直言，江苏有线这种“无主”的状况就是行政整合的后果，“属于"先有孩子再有娘"的形式，通过行政手段去整合各地方广电网络，带来的问题就是控股权的缺失。”

　　在他看来，在A股IPO审核上，股权结构虽不是硬性指标，但若股权结构过于分散、无实际控制人，则易引起发审委对公司控制权是否稳定以至于未来发展前景的担忧。“理论上，无实际控制人的公司可能导致控股权不稳定，主要股东意见分歧则会影响公司经营、决策效率延缓等，影响公司未来的持续盈利能力。”

　　此外，江苏有线2011年-2013年的货币资金分别为10.66亿元、18.10亿元和19.02亿元，而短期借款分别为10.77亿元、0.08亿元和0.18亿元。就长期借款来看，2011年和2012年是一分没有，2013年仅为0.35亿元。

　　对于资金充裕的江苏有线来说，其几乎没有短期借款，缘何要募资40亿之多？

　　“2013年的长期借款，不排除是保荐机构出的主意，如果你一分钱长期借款都没有，发审委会认为你并没有资金需求，那你为何要募资上市呢？”上述券商保荐人直言，对于资金充裕且外债很少的江苏有线来说，如何向发审委证明“自己需要钱来发展”是个重要的问题。

　　除去不缺钱之外，江苏有线上市还需解决的一个问题是劳务派遣。

　　江苏有线招股书显示，2011年12月31日、2012年12月31日和2013年12月31日劳务派遣用工人数分别为1，462人、1，724人和1，838人，占总用工的比例分别为23.57 %、25.76%和25.84%。

　　根据2014年3月1日实施的《劳务派遣暂行规定》：“使用的被派遣劳动者数量不得超过其用工总量的10%”，江苏有线的劳务派遣用工占总用工的比例明显超过了规定。

　　“江苏有线四分之一的用工来自劳务派遣，要符合规定，意味着其要么裁员，要么给这些劳务工转正，至少是1100人将成为江苏有线的正式工。”上述券商研究员直言，这将是非常大的人力成本，“将吞噬江苏有线未来不少的利润，这也会成为发审委考虑的问题。”